四季度橡膠板塊交易的邏輯依然是供給端。當(dāng)前東南亞主產(chǎn)區(qū)降雨持續(xù)，割膠工作依舊難以推進，原料價格維持高位運行。而世界氣象組織11日通報，今年9月至11月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的概率為55%，而今年10月至明年2月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性會增加至60%，后續(xù)若極端天氣延續(xù)，則國內(nèi)外供應(yīng)偏緊格局難改。從需求端來看，雖然今年輪胎出口亮眼，但半鋼胎和全鋼胎整體走勢分化明顯，尤其是全鋼胎表現(xiàn)相對乏力。不過考慮到終端汽車行業(yè)在《大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》的背景下，汽車市場仍有一定的期待。因此綜合來看，我們認(rèn)為四季度在多重因素疊加下，天膠市場重心仍有向上的空間，但上漲的幅度需要關(guān)注供給端的實際情況。而在四季度下旬，隨著價格的持續(xù)上漲，關(guān)注下游在高價背景下的接受度，否則市場難以持續(xù)高位運行，趨勢不排除呈現(xiàn)出先揚后抑的局面。

　　一、行情回顧

　　2024年三季度天膠主力合約價格中樞抬升。主要是全球橡膠產(chǎn)量縮減的預(yù)期不斷被證實。盡管當(dāng)前已步入到三四季度割膠旺季，但是在極端降雨與異常天氣的影響下，產(chǎn)量大幅回升不及預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)端收縮，疊加國內(nèi)社會庫存持續(xù)去化，而下游輪胎出口亮眼，因此多重因素疊加，推動盤面價格大幅上漲。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　四季度全球天膠產(chǎn)量或?qū)⒊尸F(xiàn)偏緊局面

　　ANRPC最新發(fā)布的2024年6&7月報告預(yù)測，將5月份的全球天膠產(chǎn)量料預(yù)測值即同比增加1.1%至1450.2萬噸大幅下調(diào)至1438萬噸，增速下調(diào)至0.4%。其中，將之前中國的增速由7.3%下調(diào)至6.9%、越南由之前下降2.1%調(diào)整至增2.9%。而其它國家保持前期預(yù)期不變，即泰國下降0.5%、印尼降5.1%、印度增6%、馬來西亞增0.6%、其他國家增4.9%。而三季度，主產(chǎn)區(qū)在極端降雨與異常天氣的影響下，天膠產(chǎn)量大幅回升不及預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)端收縮，全球橡膠產(chǎn)量縮減的預(yù)期不斷被證實。據(jù)統(tǒng)計，2024年1-7月份，由于天氣影響，導(dǎo)致天然橡膠主產(chǎn)國產(chǎn)量偏低。據(jù)統(tǒng)計，今年前7個月，六大主產(chǎn)國總的產(chǎn)量在523.94萬噸，較去年同期527.06萬噸相比下滑0.59%，較2022年同期的549.38萬噸下滑了4.63%。值得關(guān)注的是，今年前7個月印尼的產(chǎn)量較去年同期相比下滑5.12%，較2022年同期下滑了19.96，主要是由于橡膠樹面臨老齡化的挑戰(zhàn)。

　　世界氣象組織9月11日通報，2024年9月至11月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的概率為55%，而2024年10月至明年2月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性會增加至60%，因此在主產(chǎn)區(qū)極端天氣的影響下，國內(nèi)外天然橡膠產(chǎn)量仍有下滑的預(yù)期，因此四季度，全球天膠供應(yīng)或?qū)⑵o。

　　2.2

　　ANRPC下調(diào)全年需求增速

　　從今年7個月的消費量來看，據(jù)統(tǒng)計，2024年1-7月份ANRPC成員國天然橡膠的消費量達到668.49萬噸，較去年同期相比上漲2.58%，較2022年同期相比上漲14.65%，達到近幾年同期高位，而自今年5月份起，單月的消費量也遠(yuǎn)高于近年同期。不過由于今年全球經(jīng)濟存在衰退的風(fēng)險，疊加地緣政治頻出，加大了市場對于需求端的擔(dān)憂。ANRPC最新發(fā)布的2024年6&7月報告預(yù)測，將全球天膠消費量料由5月份的預(yù)測值3.1%增速下調(diào)至2.3%的增速。其中，將中國增速由5.5%下調(diào)至3.6%、越南增6%的正增速調(diào)整至-1%、其它國家保持不變，即印度增3%、泰國增1%、馬來西亞增54.7%、其他國家降3.7%。

　　2.3

　　四季度國內(nèi)天膠社會庫存延續(xù)低位徘徊

　　三季度雖然全球已步入割膠旺季，但是受制于天氣影響，8-9月份國內(nèi)外產(chǎn)量偏低。疊加今年前7個月全球天然橡膠產(chǎn)量縮減不斷被證實，導(dǎo)致天然橡膠主產(chǎn)國出口量大幅下滑。據(jù)統(tǒng)計，前10大天然橡膠出口國，前7個月的出口量達到525.4萬噸，較去年同期545.74萬噸相比下滑3.73%，較2022年同期的579.32萬噸下滑9.31%。在此背景下，我國前年前8個月的進口量遠(yuǎn)低于去年同期，因此國內(nèi)天膠社會庫存呈現(xiàn)去庫局面。雖然8月份，國內(nèi)進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計61.6萬噸，環(huán)比上漲0.49個百分點，但較2023年同期下降4.9%。1-8月，累計進口量達到451.4萬噸，較2023年同期的528.7萬噸下降14.6%。而截至2024年9月15日，國內(nèi)天然橡膠社會庫存117.7萬噸處于春節(jié)以來的相對低點。當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)受極端天氣影響，割膠進程受阻。而世界氣象組織9月11日通報，今年9月至11月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的概率為55%，因此在此影響下，國內(nèi)外天然橡膠產(chǎn)量仍有下滑的預(yù)期，后期國內(nèi)天膠庫存維持低位徘徊，不排除有持續(xù)下滑的預(yù)期。

　　2.4

　　8個月輪胎出口亮眼 關(guān)注四季度的實際情況

　　據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年我國輪胎行業(yè)展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。2024年1-8月份，我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期增加9.8%至7.39159億條，主要得益于出口量的持續(xù)增長，以及新能源汽車市場蓬勃發(fā)展帶來的半鋼胎需求的大幅增加。據(jù)統(tǒng)計，2024年前8個月，我國橡膠輪胎出口量達619萬噸，同比增長5.1%，處于近5年同期最高水平。三季度裝置開工率以及輪胎庫存天數(shù)的去庫速度，再次驗證了輪胎行業(yè)景氣度的回升。不過值得關(guān)注的是，輪胎市場需求也是悲喜交加，主要體現(xiàn)在半鋼胎和全鋼胎產(chǎn)銷明顯不平衡。?2024年1-8月份半鋼胎產(chǎn)量達到4.37億條，較2023年同期上漲8.7%，全鋼胎產(chǎn)量達到9515萬條，較2023年同期下滑2.41%。得益于當(dāng)前的半鋼胎以滿足訂單需求，而全鋼胎市場疲弱，主要由于今年運力不足，直接拖拽配套和替換市場需求。

　　而當(dāng)前，外部貿(mào)易環(huán)境日益嚴(yán)峻，國外出臺一系列法規(guī)政策限制國產(chǎn)輪胎大量出口歐盟等國家，增加技術(shù)壁壘，因此市場關(guān)注的焦點在于中國出口輪胎到歐盟的實際情況。考慮到四季度輪胎開工率呈現(xiàn)季節(jié)性下滑，綜合來看，四季度輪胎行業(yè)仍有一定的期待，但是整體情況還需考驗。

　　2.5

　　四季度在政策支持下 國內(nèi)汽車市場仍有一定期待

　　自7月25日國家發(fā)改委和財政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》以來，汽車報廢更新補貼政策得到加強，部分省市也相繼出臺了置換更新政策，刺激消費。2024年1—8月，汽車產(chǎn)銷分別完成1867.4萬輛和1876.6萬輛，同比分別增長2.5%和3%。產(chǎn)銷增速較1-7月分別收窄0.9和1.3個百分點。

　　2024年1-8月全國累計重卡銷量62.5萬輛，同比上漲0.66%；其中8月份，銷量6.24萬輛，同比下降12.24%，環(huán)比上漲7.13%。主要是今年8月制造業(yè)的采購經(jīng)理人指數(shù)值為49.1%，市場景氣度下降到今年以來低谷，各行業(yè)對重卡的需求減少，而去年同期基數(shù)相對較高，因此給今年8月同比增長帶來困難。而環(huán)比增長，主要是新能源重卡增長拉動所致。主要是老舊貨車淘汰，更新補貼政策開始落地，導(dǎo)致新能源重卡增量需求出現(xiàn)。從后期來看，存在上漲預(yù)期。

　　從外圍市場來看，根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，歐盟新車注冊量增長1.4%，接近720萬輛。其中，西班牙增長4.5%、意大利增長3.8%，表現(xiàn)積極但溫和。另一方面，法國和德國市場表現(xiàn)停滯，分別較去年同期下滑0.5%和0.3%。考慮到9月份開始，全球開啟降息潮，因此將直接降低個人貸款利率，減輕購車等大額消費的負(fù)擔(dān)，對汽車行業(yè)存在利好支撐。

　　綜合來看，對于國內(nèi)加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施，以及各地汽車促銷費政策的支持下，四季度汽車市場仍有一定的利好支撐，對天膠市場存在一定的正反饋；從外圍市場來看，在全球降息的背景下，外圍市場的消費或?qū)⒂兴嵴?，利好橡膠板塊。

　　三、后市展望

　　四季度橡膠板塊交易的邏輯依然是供給端。當(dāng)前東南亞主產(chǎn)區(qū)降雨持續(xù)，割膠工作依舊難以推進，原料價格維持高位運行。而世界氣象組織11日通報，今年9月至11月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的概率為55%，而今年10月至明年2月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性會增加至60%，后續(xù)若極端天氣延續(xù)，則國內(nèi)外供應(yīng)偏緊格局難改。從需求端來看，雖然今年輪胎出口亮眼，但半鋼胎和全鋼胎整體走勢分化明顯，尤其是全鋼胎表現(xiàn)相對乏力。不過考慮到終端汽車行業(yè)在《大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》的背景下，汽車市場仍有一定的期待。因此綜合來看，我們認(rèn)為四季度在多重因素疊加下，天膠市場重心仍有向上的空間，但上漲的幅度需要關(guān)注供給端的實際情況。而在四季度下旬，隨著價格的持續(xù)上漲，關(guān)注下游在高價背景下的接受度，否則市場難以持續(xù)高位運行，趨勢不排除呈現(xiàn)出先揚后抑的局面。

　　寫作日期：2024年9月25日

　　作者：

　　張霄

　　期貨從業(yè)資格號：F3010320

　　投資咨詢資格號：Z0012288