上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展，國(guó)際油價(jià)整體在80美元/桶以上高位運(yùn)行，加之國(guó)家鼓勵(lì)和推動(dòng)汽車、家電等消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼政策等，均托底了橡塑、化工產(chǎn)品行情。從行業(yè)視角看，以監(jiān)測(cè)的橡塑、化工指數(shù)來看，上半年橡塑、化工版塊價(jià)格重心整體抬升，其中橡膠版塊漲幅最大超17%，且創(chuàng)下了自2021年10月以來的新高；相比之下，塑料、化工版塊漲勢(shì)較為溫和，最大漲幅分別5.7%和6.8%。

　　橡膠產(chǎn)品領(lǐng)漲，各鏈條表現(xiàn)存差異

　　監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年所有在監(jiān)測(cè)橡塑產(chǎn)品的最高價(jià)均大于或等于去年底價(jià)格。從產(chǎn)業(yè)鏈條看，丁二烯及下游合成橡膠和相關(guān)品天然橡膠價(jià)格漲幅最大，上半年最高價(jià)較去年底價(jià)格普遍出現(xiàn)15%以上的漲幅，且在近五年均值中高于70%以上的時(shí)間段；乙烯及下游PE,環(huán)氧乙烷及下游漲幅次之，除二乙醇胺和環(huán)氧乙烷在近五年低位外，上半年最高價(jià)較去年底漲幅在5%-15%之間，且在近五年均值中多數(shù)產(chǎn)品高于40%-80%的時(shí)間段；丙烯及下游產(chǎn)品表現(xiàn)偏弱，除丙烯腈和辛醇偏強(qiáng)外，其它產(chǎn)品最高價(jià)較去年底漲幅普遍在5%以內(nèi)，且處于近五年低位。橡膠輔料助劑類產(chǎn)品，上半年最高價(jià)較去年底價(jià)格相比，炭黑漲幅在15%左右，防老劑和促進(jìn)劑漲幅在5%左右。炭黑價(jià)格在歷年中處于中間位置，助劑類產(chǎn)品在歷史低位運(yùn)行。

　　需求韌性強(qiáng)托底，供應(yīng)緊張+成本驅(qū)動(dòng)丁二烯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲

　　從鏈條來看，丁二烯及下游漲幅最大，供應(yīng)緊俏+成本高位是整個(gè)鏈條價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)。因丁二烯是裂解裝置的副產(chǎn)品，其產(chǎn)量受裂解裝置開工負(fù)荷影響。近年來乙烯丙烯持續(xù)缺乏利潤(rùn)，裂解裝置開工負(fù)荷普遍不高，三烯開工持續(xù)下滑，特別是丁二烯開工負(fù)荷降幅最大，上半年已跌破60%。丁二烯供應(yīng)緊張，一方面來自國(guó)內(nèi)裂解裝置開工下降導(dǎo)致供應(yīng)不足；另一方面來自遠(yuǎn)洋貨源對(duì)亞洲市場(chǎng)補(bǔ)充有限，中國(guó)進(jìn)口量減少，同時(shí)也吸引了中國(guó)貨源出口，加劇了國(guó)內(nèi)緊張局面。供應(yīng)緊張丁二烯價(jià)格上漲，成本推動(dòng)下，合成橡膠價(jià)格持續(xù)跟漲。

　　供應(yīng)緊張+成本上漲驅(qū)動(dòng)是其一，能夠讓橡膠價(jià)格在半年內(nèi)出現(xiàn)兩撥上漲離不開需求的托底支撐。需求端的韌性較強(qiáng)是橡膠產(chǎn)品價(jià)格上漲的底氣。一方面，丁二烯下游擴(kuò)能帶來需求增長(zhǎng)，而供應(yīng)持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，丁二烯價(jià)格不斷走高，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲；另一方面，從近三年輪胎開工負(fù)荷看，2024年上半年為近三年同期最好，其中半鋼輪胎開工最高接近了80%，全鋼輪胎開工最高觸及了70%。同時(shí)輪胎出口市場(chǎng)也表現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性，1-5月輪胎出口為近五年以來同期新高。因此需求托底，供應(yīng)趨緊成本居高，橡膠產(chǎn)品價(jià)格上半年整體偏強(qiáng)。

　　供給PK需求聚烯烴砥礪前行

　　上半年聚烯烴供應(yīng)降幅快于需求，帶來的供需差收窄對(duì)價(jià)格形成一定支撐。截至6月，PP供需差回落至30萬噸以內(nèi)，PE供需差回落至20萬噸以內(nèi)，同環(huán)比下滑均較明顯。從供需數(shù)據(jù)對(duì)比看，不管是PP還是PE，近年產(chǎn)能擴(kuò)增帶來的供給壓力仍未改變，供大于求的基本面現(xiàn)狀決定了價(jià)格的上限。另外從PP、PE供給差變化趨勢(shì)看，上半年P(guān)P的供應(yīng)壓力大于PE，因此PP漲幅稍弱于PE，這一趨勢(shì)在上半年得到了較好的印證。

　　環(huán)氧乙烷及下游供需矛盾加劇價(jià)格漲幅有限

　　環(huán)氧乙烷及下游近年裝置持續(xù)擴(kuò)能，而下游主要產(chǎn)品需求下滑，行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能利用率不斷走低。圖9可以看出，環(huán)氧乙烷及主要下游聚羧酸減水劑單體和非離子表面活性劑等產(chǎn)品近年產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，而環(huán)氧乙烷主要下游聚羧酸減水劑單體需求呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)壓力加劇。上半年環(huán)氧乙烷開工負(fù)荷率創(chuàng)下近年新低，基本維持在60%以下運(yùn)行，供需矛盾加劇決定了其價(jià)格上漲承壓。上半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心適度抬升主要是裝置階段性集中檢修、成本支撐、大宗商品反彈等因素共同作用的結(jié)果。

　　丙烯及下游需求增速不及供應(yīng)價(jià)格表現(xiàn)偏弱

　　2024年上半年丙烯及主力下游產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月底，丙烯年內(nèi)新增產(chǎn)能超過200萬噸，且產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。1-5月丙烯累計(jì)產(chǎn)量2242.99萬噸，同比增長(zhǎng)13.6%；1-5月丙烯累計(jì)消費(fèi)量2233.06萬噸，同比增長(zhǎng)9.2%。供應(yīng)增速遠(yuǎn)大于需求增速，行業(yè)供應(yīng)過剩壓力增加，價(jià)格上漲受到壓制。受此影響，其下游PP、丙烯酸及酯、丙烯腈、丁辛醇等價(jià)格普遍波動(dòng)有限。不過二季度以來，在出口增多、裝置波動(dòng)以及關(guān)稅調(diào)整等因素影響下，丁辛醇價(jià)格出現(xiàn)一定抬升且正丁醇漲幅遠(yuǎn)大于辛醇，兩者基本回歸至近五年相對(duì)中高位運(yùn)行，但相較去年底價(jià)格走弱的趨勢(shì)未改。

　　綜上來看，上半年橡塑行業(yè)在供需博弈下，行情出現(xiàn)了差異化表現(xiàn)。橡膠產(chǎn)品供應(yīng)緊俏疊加成本驅(qū)動(dòng)，價(jià)格上漲明顯；而塑料、化工行業(yè)在供應(yīng)增速大于需求增速下，漲幅承壓，甚至部分產(chǎn)品價(jià)格重心走低。

　　下半年橡塑行業(yè)整體將以前高后低走勢(shì)為主

　　上半年橡塑市場(chǎng)價(jià)格重心整體抬高，需求托底，加之供應(yīng)端超預(yù)期偏緊是主要驅(qū)動(dòng)。下半年來看，認(rèn)為供應(yīng)偏緊狀況或?qū)㈦S著檢修裝置重啟或新增裝置投產(chǎn)略有緩解，而需求雖有韌性但向上空間不足，加之季節(jié)性需求旺季兌現(xiàn)仍存變數(shù)，商品上行空間將受到壓制，價(jià)格恐以前高后低走勢(shì)為主。具體來看：

　　首先從宏觀方面看，放眼全球，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期及局部地緣問題仍是全球經(jīng)濟(jì)較大的不確定性因素，雖然部分海外市場(chǎng)的需求逐步復(fù)蘇，或給國(guó)內(nèi)企業(yè)出口創(chuàng)造機(jī)會(huì)，但全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇向好仍需時(shí)間過渡。國(guó)內(nèi)方面，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體保持穩(wěn)中向好主基調(diào)不變，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健趨松的總基調(diào)，消費(fèi)者信心持續(xù)加快恢復(fù)，各項(xiàng)政策也在有序推進(jìn)，繼續(xù)托底行業(yè)需求，而且工業(yè)景氣、服務(wù)消費(fèi)仍存韌性，出口在補(bǔ)庫(kù)周期和“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體的帶動(dòng)下趨勢(shì)性回溫。因此雖然國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)與壓力并存，但整體趨勢(shì)性向好的態(tài)勢(shì)不變，或托底大宗商品市場(chǎng)。

　　從原油角度看，上半年原油價(jià)格先漲后跌，整體維持在80美元/桶偏高位調(diào)整。高油價(jià)帶來化工原料產(chǎn)品成本的增加，進(jìn)而推高其價(jià)格。而原材料價(jià)格的上漲會(huì)進(jìn)一步向下傳導(dǎo)至塑料、橡膠市場(chǎng)。因此上半年高油價(jià)為橡塑產(chǎn)品價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。下半年在季節(jié)性需求旺季與供應(yīng)博弈下，價(jià)格有望存漲后回落預(yù)期。三季度來看，價(jià)格延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行的概率較大，重點(diǎn)關(guān)注季節(jié)性需求表現(xiàn)，也不排除旺季預(yù)期落空或不明顯，價(jià)格存下行風(fēng)險(xiǎn)。四季度在供應(yīng)增加，需求下降預(yù)期下，油價(jià)下跌概率較大，四季度可能存在觸及年內(nèi)低值的風(fēng)險(xiǎn)。另需警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、颶風(fēng)等不確定性因素造成油價(jià)超預(yù)期上漲可能。

　　從供需角度看，下半年橡塑行業(yè)雖然仍受家電、汽車、基建等行業(yè)需求支撐，且貫穿“金九銀十”季節(jié)性需求旺季，需求存在韌性；但各鏈條仍然存在新增裝置投產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)整體產(chǎn)能過剩加劇，裝置繼續(xù)擴(kuò)能帶來的產(chǎn)量釋放是最大的制約因素，恐壓制商品整體上方空間。

　　從產(chǎn)品視角看，下半年多數(shù)產(chǎn)品將呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。橡膠來看，經(jīng)過上半年的超預(yù)期反彈，下半年貨緊情況將隨著檢修裝置重啟、新增產(chǎn)能投產(chǎn)及進(jìn)口增量而得到一定緩解，加之下游輪胎產(chǎn)銷存走弱預(yù)期，因此下半年整體恐難能再出現(xiàn)上半年強(qiáng)勢(shì)行情。聚烯烴來看，下半年宏觀穩(wěn)中向好，成本托底及季節(jié)性旺季支撐，行情仍存上漲預(yù)期，但旺季退場(chǎng)后市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的承接能力是最大制約，行情面臨回落風(fēng)險(xiǎn)?；な袌?chǎng)來看，最大的壓力仍然是供大于求背景下，新裝置投產(chǎn)帶來的供應(yīng)壓力，而支撐在于季節(jié)性需求，整體有望呈現(xiàn)漲后回落的趨勢(shì)。

　　綜上所述，下半年橡塑行業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)概率較大，橡膠產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲存壓，關(guān)注炭黑、助劑產(chǎn)品仍存上漲預(yù)期；而塑料、化工行業(yè)在傳統(tǒng)旺季需求支撐下可能存在繼續(xù)上漲預(yù)期，但受檢修裝置重啟及新增裝置投產(chǎn)供應(yīng)壓制，漲幅受到限制。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示或關(guān)注點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、地緣問題、物侯擾動(dòng)、新裝置投產(chǎn)、政策加持、海運(yùn)費(fèi)等。(觀點(diǎn)僅供參考！)