【導(dǎo)語(yǔ)】2023年以來，雖產(chǎn)能整體有所增加，但新裝置產(chǎn)量貢獻(xiàn)率仍偏低位，依托于進(jìn)口量明顯增長(zhǎng),順丁橡膠總供應(yīng)量明顯走高；2023年順丁橡膠估值低位，但2023年作為順丁橡膠上市元年，下半年走勢(shì)出彩。年度價(jià)格運(yùn)行低于歷史月均價(jià)格，邊際收益下滑。

　　2023年順丁橡膠估值相對(duì)低位下半年走勢(shì)出彩

　　2023年來看，中國(guó)順丁橡膠市場(chǎng)價(jià)格重心同比2022年下移，高低點(diǎn)均低于2022年。2023年華北市場(chǎng)主流價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在9750-13800元/噸，價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在9月中旬為13800元/噸，同比2022年最高點(diǎn)下跌7.38%；價(jià)格低點(diǎn)出現(xiàn)在6月底為9750元/噸，同比2022年最低點(diǎn)跌0.51%；2023年順丁橡膠年均價(jià)11286.95元/噸，同比跌11.61%。從近12年價(jià)格相對(duì)水平上看，2023年1-12月價(jià)格低于平均水平線運(yùn)行。這主要與年內(nèi)成本偏低以及供需基本面的轉(zhuǎn)變息息相關(guān)。

　　分階段來看，上半年順丁橡膠價(jià)格漲后回跌。一季度供應(yīng)端工廠開工維持相對(duì)低位，而需求端除一月份輪胎廠員工到崗率偏低以外，2-3月整體需求處于快速恢復(fù)階段，總體來看，一季度順丁橡膠基本面表現(xiàn)樂觀。而市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的主要原因來自于成本面波動(dòng)以及市場(chǎng)預(yù)期擾動(dòng)。同時(shí)3月份宏觀風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，商品運(yùn)行環(huán)境偏弱，聯(lián)動(dòng)影響相關(guān)品天然橡膠市場(chǎng)走勢(shì)，從而加重市場(chǎng)對(duì)于后市的悲觀預(yù)期。因此，順丁橡膠市場(chǎng)價(jià)格自3月初止?jié)q轉(zhuǎn)弱運(yùn)行。雖二季度原料丁二烯檢修相對(duì)集中，但外部貨源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有低價(jià)補(bǔ)充，丁二烯江浙市場(chǎng)價(jià)格累積下滑約3800元/噸。成本面重挫對(duì)順丁橡膠價(jià)格形成重要拖累。

　　下半年順丁橡膠價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)“N”字形。2023年7月28日成為順丁橡膠行業(yè)發(fā)展的重要里程碑。伴隨市場(chǎng)關(guān)注度的不斷提高，合成橡膠期貨價(jià)格在9月初迎來首個(gè)漲停版，受此影響，順丁橡膠現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)創(chuàng)下年度新高，但反觀基本面，此輪價(jià)格上漲并無明顯基本面驅(qū)動(dòng)。由于高價(jià)并未得到需求的正向反饋，價(jià)格承壓回落。12月來看，順丁橡膠走勢(shì)出現(xiàn)了明顯翹尾。首先常規(guī)需求淡季影響下，下游全鋼輪胎開工仍處于下行趨勢(shì)，而順丁橡膠供應(yīng)端出現(xiàn)了更大幅度的下滑。其中茂名石化、菏澤科信裝置于12月13日按計(jì)劃停車，齊魯石化（600002）、浙江石化分別在月下旬計(jì)劃外停車，行業(yè)開工水平由11月末的72.51%降至12月末的58.69%，行業(yè)開工水平下滑約14個(gè)百分點(diǎn)，供應(yīng)面給予價(jià)格上行的主要支撐，順丁橡膠價(jià)格年末翹尾。

　　選取華北現(xiàn)貨標(biāo)品價(jià)格與主力合約期貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)，從上市以來的價(jià)格運(yùn)行走勢(shì)來看，合成橡膠期貨主力合約價(jià)格走勢(shì)與華北市場(chǎng)標(biāo)品價(jià)格走勢(shì)擬合度高達(dá)90%以上，且主力合約價(jià)格走勢(shì)領(lǐng)先于現(xiàn)貨華北市場(chǎng)標(biāo)品價(jià)格，因此，期貨價(jià)格走勢(shì)成為驅(qū)動(dòng)三季度順丁橡膠價(jià)格上漲的核心要素。從上市以來的基差變化來看，基差大部分情況為負(fù)值，且波動(dòng)頻繁，套利盤可操作性機(jī)會(huì)增多，套利利潤(rùn)增加，套利氛圍濃厚，業(yè)者期貨市場(chǎng)參與度較高。

　　產(chǎn)量與進(jìn)口量雙增，進(jìn)口量超預(yù)期增長(zhǎng)

　　除2021年以外，2019-2022年中國(guó)順丁橡膠產(chǎn)量呈現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年產(chǎn)量下滑的主要原因是年內(nèi)停車檢修的裝置數(shù)量較多。2023年中國(guó)順丁橡膠總產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)130萬噸附近，同比2022年增長(zhǎng)5.3%；但就產(chǎn)能利用率變化情況來看，前期新增產(chǎn)能并未如期釋放產(chǎn)量，因此產(chǎn)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。

　　但進(jìn)口方面來看，2023年中國(guó)順丁橡膠進(jìn)口量呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。2023年中國(guó)順丁橡膠進(jìn)口總量在25.62萬噸，同比2022年增長(zhǎng)約31%，占中國(guó)總供應(yīng)量的15%附近。2022年以來，隨著歐洲部分國(guó)家出口貿(mào)易伙伴發(fā)生變化，中國(guó)順丁橡膠進(jìn)口量同比明顯增加。從進(jìn)口貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)來看，自2022年下半年開始，進(jìn)口自俄羅斯的貨源數(shù)量逐漸超越日韓成為中國(guó)進(jìn)口順丁橡膠第一大貿(mào)易伙伴。就2023年進(jìn)口情況來看，全年進(jìn)口自俄羅斯順丁橡膠總量超10萬噸，月均約萬噸，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)新增一套10萬噸/年的新裝置貢獻(xiàn)的產(chǎn)量。另外由于俄羅斯合成橡膠生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致來自于俄羅斯的順丁橡膠貨源價(jià)格低廉，相比于國(guó)內(nèi)貨源更具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此該貨源進(jìn)口量穩(wěn)定提高，2023年中國(guó)順丁橡膠進(jìn)口量超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　內(nèi)外部需求共同拉動(dòng)順丁橡膠出口量繼續(xù)增長(zhǎng)

　　2023年國(guó)內(nèi)需求全面恢復(fù)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看：2022年，受輪胎需求不佳和利潤(rùn)低位的拖累，輪胎企業(yè)減產(chǎn)明顯。2023年，隨著國(guó)內(nèi)貨運(yùn)市場(chǎng)恢復(fù)，司機(jī)換胎積極性回升，加之商用車經(jīng)歷了兩年的斷崖式的下滑后在2023年也迎來恢復(fù)，輪胎替換和配套市場(chǎng)全面向好。此外，在人民幣貶值、海運(yùn)費(fèi)全同下滑，海外對(duì)中低端輪胎需求上升的背景下，輪胎出口量再創(chuàng)新高。中國(guó)輪胎工廠在需求和利潤(rùn)支撐下，開工積極性較高，產(chǎn)量明顯增長(zhǎng)。其中全鋼輪胎產(chǎn)量增幅約12%；半鋼輪胎產(chǎn)量增幅超20%。

　　出口方面來看：2023年中國(guó)順丁橡膠出口量繼續(xù)增長(zhǎng)，年出口量高達(dá)18.07萬噸，同比增長(zhǎng)25.7%。中國(guó)順丁橡膠出口量增加的原因主要有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需矛盾的擠壓、國(guó)內(nèi)輪胎廠海外建廠需求以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的海外布局積極性提高。分開來看，第一，雖然國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)明顯，但隨著新裝置的穩(wěn)定運(yùn)行以及大量進(jìn)口貨源對(duì)于國(guó)內(nèi)份額的分割，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需矛盾加劇；第二，國(guó)內(nèi)大型輪胎廠積極在海外建廠拉動(dòng)了國(guó)產(chǎn)順丁橡膠出口；第三，國(guó)內(nèi)順丁橡膠市場(chǎng)后期仍有50余萬噸新裝置擬投產(chǎn)，未來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于完全競(jìng)爭(zhēng)，生產(chǎn)商紛紛尋求出口市場(chǎng)以平衡國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的市場(chǎng)份額縮水。

　　毛利水平繼續(xù)下滑

　　2021-2023年，順丁橡膠行業(yè)利潤(rùn)水平逐年壓縮。2023年，順丁橡膠平均生產(chǎn)成本在11328.11元/噸附近，較去年跌3.53%。生產(chǎn)利潤(rùn)在96元/噸附近，較去年下滑91.89%。市場(chǎng)來看，隨著新進(jìn)產(chǎn)能的穩(wěn)定運(yùn)行，以及進(jìn)口量的明顯補(bǔ)充，順丁橡膠行業(yè)供應(yīng)充裕，而需求端來看，2022年輪胎產(chǎn)量略有下滑，雖2023年明顯恢復(fù)，但順丁橡膠市場(chǎng)仍有供需壓力。價(jià)格在向下游傳導(dǎo)過程中容易得到需求的負(fù)反饋，毛利水平進(jìn)一步壓縮。

　　展望2024年，供需矛盾仍存，順丁橡膠價(jià)格運(yùn)行承壓

　　供應(yīng)端來看：2024年，國(guó)內(nèi)仍有30余萬噸新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，順丁橡膠行業(yè)總產(chǎn)能或?qū)⒊蕉”较鹉z成為中國(guó)第一大合成橡膠。新裝置投產(chǎn)計(jì)劃多安排在3-4季度，投產(chǎn)消息的提前釋放或?qū)⒌窒粞b置檢修對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的支撐，國(guó)產(chǎn)量或再創(chuàng)新高，進(jìn)口量高位維持；總體來看，2024年供應(yīng)壓力或?qū)⒁种菩星槊黠@上行。

　　需求端來看，在高產(chǎn)能、高庫(kù)存的背景下，輪胎市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，行業(yè)供大于求的局面或難有改善。國(guó)內(nèi)配套和替換市場(chǎng)經(jīng)歷了2023年的大幅修復(fù)后，2024年雖仍存一定的恢復(fù)預(yù)期，但恢復(fù)力度或明顯回落。而輪胎企業(yè)在利潤(rùn)預(yù)期下滑和需求放緩的背景下，或?qū)喬ドa(chǎn)進(jìn)行一定的控制，但輪胎企業(yè)庫(kù)存壓力或?qū)⒂兴厣?img src="http://www.yzlnc.cn/skin/st08skin/image/lazy.gif" class="lazy" original="http://comment.10jqka.com.cn/sourcepic/12/17extag0tNfK0bYtsay.png"/>認(rèn)為，2024年輪胎供需有望進(jìn)入調(diào)整恢復(fù)期。

　　綜合來看，2024年順丁橡膠供需矛盾仍存，價(jià)格運(yùn)行頂部承壓，整體運(yùn)行趨勢(shì)或?qū)①N合成本面運(yùn)行，缺乏單邊上行預(yù)期。