近年來，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）以建設(shè)世界一流交易所為目標(biāo)，秉承“產(chǎn)品多元化”戰(zhàn)略，不斷完善產(chǎn)品序列，在天然橡膠(14435, -375.00, -2.53%)衍生品市場的建設(shè)上，目前已形成較為完善的產(chǎn)品序列，涵蓋天然橡膠期貨、20 號膠期貨、天然橡膠期權(quán)、天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)倉單及延伸倉單業(yè)務(wù)、天然橡膠“保險 + 期貨”鄉(xiāng)村振興項目，同時覆蓋境內(nèi)境外兩個市場。

本文以天然橡膠衍生品市場服務(wù)橡膠產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為主題，主要介紹了 2021 年上半年全球場內(nèi)衍生品市場情況、天然橡膠衍生品市場運行情況、天然橡膠衍生品服務(wù)橡膠產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及未來工作展望等四個方面。

一、2021 年上半年全球場內(nèi)衍生品市場情況

近十年以來，全球場內(nèi)衍生品市場成交規(guī)?？傮w穩(wěn)步上升（圖 1）。

2021 年上半年，全球場內(nèi)衍生品成交量為 289.08 億手，同比增長 32.08%。其中，期貨成交量為 144.23 億手，占總成交量的49.89%；期權(quán)成交量為 144.85 億手，占總成交量的 50.11%。分地區(qū)看，亞太地區(qū)成交規(guī)模最大，占比45.90%；北美地區(qū)排名第二，占比26.39%（表1）。

按場內(nèi)期貨與期權(quán)交易手?jǐn)?shù)計算，2021 年上半年全球排名前三的衍生品交易所是：印度國民證券交易所、巴西圣保羅證券期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)。鄭州商品交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所的成交量全球排名依次為第 7、第 8、第 10 和第 26 名（表 2）。

二、天然橡膠衍生品市場運行情況

2021 年 1-6 月，我國商品期貨成交金額為 226.39 萬億元，其中上期所（含上海國際能源交易中心）累計成交 110.15 萬億元，占全國期貨市場成交金額的 48%，繼續(xù)保持國內(nèi)的領(lǐng)先地位（圖 2）。

（一）天然橡膠期貨運行概況

2021 年上半年，上期所天然橡膠期貨交易手?jǐn)?shù)位列全球農(nóng)產(chǎn)品類衍生品前 20 位 ( 表 3)。2021 年以來，天然橡膠衍生品市場運行平穩(wěn)，期貨功能有效發(fā)揮，在 2021 年上半年證監(jiān)會期貨品種功能評估中評級為 A。上期所天然橡膠期貨市場規(guī)模已長期居于世界首位，為國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)業(yè)套期保值提供了充裕的流動性。期貨價格與境內(nèi)外期現(xiàn)貨市場相關(guān)性高，有效發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能；天膠市場法人參與度逐年提升，有效發(fā)揮了套期保值功能。

2021 年 1-6 月，天然橡膠期貨成交金額為 9.68 萬億元，在我國商品期貨中排名第 5（圖 3），占上期所成交金額的 9%（圖 4），占全國商品期貨成交金額的 4%。

2021 年 1-6 月，我國天然橡膠期貨市場運行穩(wěn)健，累計成交 6743 萬手（圖 5），同比增長136.47%；日均持倉規(guī)模約 30 萬手（圖 6），同比增長 23%；累計交割 3.74 萬噸，同比減少 52%（圖7）。2020 年 10 月 28 日，天然橡膠期貨單日持倉量 36.25 萬手創(chuàng)上市以來新高；2020 年 10 月 30 日， 天然橡膠期貨單日成交量 227.83 萬手創(chuàng)上市以來新高。今年以來，天然橡膠期、現(xiàn)貨價差窄幅波動， 整體市場風(fēng)險可控，運行平穩(wěn)。

（二）天然橡膠期貨指定交割倉庫及交割品牌概況

目前天然橡膠期貨的指定交割倉庫分布于上海（占比 32%）、山東（占比 48%）、天津（占比 8%）、海南（占比 6%）和云南（占比 6%），交割倉庫的庫容合計為 69.1 萬噸。今年天然橡膠期貨的庫存相較往年處于較低水平：截至 2021 年 6 月 25 日，天然橡膠庫存小計為 18.35 萬噸，同比減少 23.26%。

（三）天然橡膠期權(quán)運行概況

上期所天然橡膠期權(quán)自 2019 年 1 月 28 日上市以來，市場運行總體平穩(wěn)，成交量和持倉量逐漸增長。截至 2021 年 6 月底，累計成交量為 575.88 萬手，期末持倉量為 7.43 萬手。2021 年天膠期權(quán)主力系列隱含波動率走勢與標(biāo)的期貨歷史波動率基本一致， 均在 30% 附近。

（四）20 號膠期貨運行概況

目前，上海國際能源交易中心（以下簡稱上期能源） 已有五個國際化品種。20 號膠期貨跟隨原油期貨國際化的腳步，作為境內(nèi)特定品種，采用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的模式，全面引入境外交易者參與。20 號膠期貨于 2019 年 8 月12 日在上期能源上市，截至 2021 年 6 月底，20 號膠期貨累計成交 933.65 萬手，累計成交金額為 0.99 萬億元，日均成交量為2.04 萬手，日均持倉量為3.87 萬手。據(jù) FIA 統(tǒng)計，20 號膠期貨成交量在全世界農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場中排名前 50 位，領(lǐng)先新加坡和日本市場同類品種。

20 號膠期貨的價格與境內(nèi)外期、現(xiàn)貨價格保持高度的相關(guān)性，價格聯(lián)動非常緊密。它與上期所天然橡膠期貨、青島保稅區(qū)現(xiàn)貨、新加坡 20 號膠期貨價格的相關(guān)系數(shù)均達(dá)到 90%以上，有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能。

20 號膠期貨的參與結(jié)構(gòu)中，法人參與度高，境外參與占有一定比例。

從 20 號膠期貨的庫存與交割情況來看，2021 年以來，20 號膠期貨庫存總體呈現(xiàn)區(qū)間波動的態(tài)勢；截至 2021 年 6 月 25 日，20 號膠期貨保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單為 5.77 萬噸， 同比增長 2.34%（ 圖 8）。2021 年1-6 月，20 號膠期貨累計交割 3.40 萬噸，同比減少47.36%（圖 9）；交割金額約 3.63 億元，同比減少32.58%。

三、上期所服務(wù)天然橡膠行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

上期所圍繞衍生品市場服務(wù)天然橡膠行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，開展以下工作：一是貫徹落實國家脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略， 繼續(xù)開展“保險 + 期貨”、場外期權(quán)項目以及“服務(wù)三農(nóng)”系列培訓(xùn)。2020 年天然橡膠“保險+ 期貨” 精準(zhǔn)扶貧及場外期權(quán)產(chǎn)業(yè)扶貧試點項目覆蓋海南、云南 25 個縣，其中 15 個為原國家級貧困縣，掛鉤天然橡膠現(xiàn)貨產(chǎn)量 19 萬噸，在項目數(shù)量、覆蓋區(qū)域、保障人數(shù)方面均再創(chuàng)歷史新高，66 個項目總計賠付 1.03 億元，受益膠農(nóng)超過 15 萬戶，為橡膠產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和如期打贏脫貧攻堅戰(zhàn)貢獻(xiàn)了“期貨力量”。2020 年，上期所持續(xù)發(fā)力場外期權(quán)產(chǎn)業(yè)扶貧試點項目，進(jìn)一步優(yōu)化期貨市場及產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢， 通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動區(qū)域性脫貧，成效突出；全部項目產(chǎn)生收益達(dá) 1985.78 萬元，收益率達(dá) 99.3%。截至 2020 年年底，上期所已經(jīng)連續(xù)四年開展天然橡膠精準(zhǔn)扶貧試點項目，累計投入專項資金 3.65 億元，為約 30 萬膠農(nóng)的近 40 萬噸天然橡膠提供了價格保障。2021 年，上期所繼續(xù)將通過“保險 + 期貨”和場外期權(quán)模式，聯(lián)合期貨公司、保險公司、產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)為廣大膠農(nóng)提供價格風(fēng)險托底保障。

二是全力服務(wù)國家對外開放戰(zhàn)略，助力上海國際金融中心建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)天然橡膠國際定價中心建設(shè)工作。與國際橡膠研究組織成功合作舉辦線上2021 世界橡膠峰會，推動 20 號膠期貨成為境內(nèi)企業(yè)點價貿(mào)易的定價基準(zhǔn)，開展保稅交割 20 號膠通過中歐班列復(fù)運出境，實現(xiàn)價格與交割貨物向歐洲市場輻射，打造天然橡膠國際定價、貿(mào)易集散中心。

三是貼近市場需求，推出天然橡膠衍生品市場多元化服務(wù)。通過上線天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)倉單與延伸倉單交易，解決期貨市場交易標(biāo)準(zhǔn)化與客戶需求多樣化矛盾，拓寬期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的深度與廣度。自上線起至 2021 年 6 月底，上期所標(biāo)準(zhǔn)倉單平臺天然橡膠累計成交量為 93.67 萬噸，成交金額達(dá)107.43 億元；天然橡膠延伸倉單累計成交1.88 萬噸，成交金額為 2.61 億元。

四是夯實天然橡膠期貨市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，筑牢市場基石。持續(xù)優(yōu)化天然橡膠期貨交割品牌、天然橡膠和 20 號膠期貨指定交割倉庫庫容；推動 20 號膠保稅期貨與現(xiàn)貨之間的轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)國產(chǎn) 20 號膠參與交割、保稅 20 號膠轉(zhuǎn)現(xiàn)貨后的跨關(guān)區(qū)調(diào)撥、保稅交割 20 號膠轉(zhuǎn)現(xiàn)貨后復(fù)運出境等全場景流通。

五是契合市場發(fā)展，優(yōu)化合約及規(guī)則，創(chuàng)新交易機(jī)制。一是配合國標(biāo)的更新，修訂天然橡膠期貨合約；二是配合海關(guān)取消天然橡膠進(jìn)口商檢證，修訂天然橡膠期貨交割細(xì)則。三是研究推出 20 號膠期貨結(jié)算價交易 (Trading at Settlement, TAS）機(jī)制研究。四是研究推出天然橡膠、20 號膠期貨套利交易機(jī)制。

六是積極開展市場推廣，減費增效，支持企業(yè)后疫情時代的生產(chǎn)經(jīng)營。2021 年 1-6 月，支持協(xié)會、頭部企業(yè)舉辦天然橡膠市場論壇 8 次，支持會員單位開展市場推廣活動 122 次。2021 年 1 月，將天然橡膠和 20 號膠期貨“0”交割手續(xù)費率延長至 2022 年1月 10 日。2021 年4 月， 將 20 號膠期貨交易手續(xù)費降低至成交金額的萬分之零點二。

四、未來工作展望

下一步，為兼顧不同品種的功能發(fā)揮，將著力從以下方面做好各項工作。

一是繼續(xù)做精做細(xì)產(chǎn)品，以市場需求和實際問題為導(dǎo)向，不斷推動規(guī)則優(yōu)化和制度優(yōu)化，提高市場運行效率和服務(wù)水平，切實滿足市場主體的實際需求；適時增加交割商品，優(yōu)化倉庫布局，提高運行效率；持續(xù)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，發(fā)揮天然橡膠衍生品的風(fēng)險管理和定價功能。

二是繼續(xù)加強(qiáng)投資者的教育和市場推廣，深化產(chǎn)業(yè)服務(wù)。一對一調(diào)研走訪產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，開展個性化的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，建設(shè)產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地，完善橡膠衍生品序列。

三是研究 20 號膠期貨和天然橡膠期貨之間的良性互動機(jī)制，兼顧兩個市場的發(fā)展，研究推出 20 號膠期貨 TAS 交易機(jī)制、天然橡膠和 20 號膠期貨套利交易機(jī)制等，加強(qiáng)市場之間的協(xié)同效應(yīng)，全方位、多角度地服務(wù)好天然橡膠產(chǎn)業(yè)。

四是持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在境內(nèi)外現(xiàn)貨貿(mào)易中以上期所天然橡膠和上期能源 20 號膠期貨作為定價基準(zhǔn)，研究推出離岸交割，推進(jìn)與境外交易所、境外橡膠專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作。

未來，希望市場繼續(xù)支持上期所天然橡膠衍生品市場，充分運用各種工具做好價格波動風(fēng)險的管理。