我們的觀點(diǎn)：

　　橡膠在整個(gè)能化板塊中屬于偏弱的品種。這種弱勢(shì)主要是因?yàn)楣┻^(guò)于求的大周期尚未逆轉(zhuǎn)，而國(guó)內(nèi)疫情后的修復(fù)反彈又告一段落。所以橡膠的破冰之旅異常艱難。目前來(lái)看，09合約我們認(rèn)為整體上處于區(qū)間震蕩，反彈乏力。如果后期拉升，多頭可能在01合約上發(fā)力。時(shí)間節(jié)奏上，01的拉升可能在09合約交割完成后，配合后市可能存在的潛在反彈驅(qū)動(dòng)。總結(jié)來(lái)說(shuō)，割季易跌難漲；交割后，反彈或可期。Q3盤(pán)面壓力依舊，Q4反彈預(yù)期偏強(qiáng)。

　　我們的邏輯：

　　橡膠此輪下跌驅(qū)動(dòng)：國(guó)內(nèi)進(jìn)入旺產(chǎn)期供應(yīng)上量，下游需求環(huán)比回落，國(guó)內(nèi)去庫(kù)略不及預(yù)期。下游輪胎開(kāi)工率走低。前期對(duì)盤(pán)面有強(qiáng)支撐的重卡銷(xiāo)量出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　估值：橡膠歷史上的兩輪上漲行情：第一輪是從2009年1月至2011年2月，滬膠走出了趨勢(shì)牛市行情，從8650點(diǎn)位漲至43500點(diǎn)位，上漲幅度402%。第二輪是從2016年下半年開(kāi)始反彈，到2017年2月22310點(diǎn)，漲幅99%也是較為矚目。兩輪上漲的共性包括：下游汽車(chē)(特別是重卡)迎來(lái)政策紅利，銷(xiāo)量井噴。而第一輪上漲中還有產(chǎn)需出現(xiàn)缺口，供不應(yīng)求以及三大主產(chǎn)國(guó)“限制出口”等政策加持，所以持續(xù)時(shí)間及漲幅較第二輪更甚。目前盤(pán)面估值水平確實(shí)處于歷史偏低位置，相較于其他化工品，橡膠的走勢(shì)一直不溫不火。市場(chǎng)盼漲情緒比較高，產(chǎn)業(yè)內(nèi)外資金對(duì)于橡膠的關(guān)注度也有所提升。

　　后市潛在反彈驅(qū)動(dòng)：

　　1、利空出盡，絕對(duì)跌幅有限：橡膠從年內(nèi)高點(diǎn)17335元/噸趨勢(shì)性下跌近4個(gè)多月。從利空的角度來(lái)說(shuō)，盤(pán)面已經(jīng)基本反映了前期下跌的邏輯，從未來(lái)的絕對(duì)跌幅來(lái)看，空間有限。

　　2、東南亞疫情持續(xù)發(fā)酵中，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于新割季供應(yīng)側(cè)擔(dān)憂：東南亞疫苗接種率偏低，疫情形勢(shì)嚴(yán)峻。

　　3、下半年進(jìn)口同比存下跌預(yù)期，全年進(jìn)口量或不及去年：歐美疫情逐步受控，疫苗落地后，海外市場(chǎng)終端汽車(chē)、輪胎需求啟動(dòng)。歐美需求復(fù)蘇分流了東南亞橡膠出口份額。另外青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)外庫(kù)存也呈現(xiàn)持續(xù)去化態(tài)勢(shì)，這將為遠(yuǎn)期的行情做準(zhǔn)備。

　　4、今年注銷(xiāo)倉(cāng)單壓力最小、套利盤(pán)提前兌現(xiàn)：今年09合約上需要注銷(xiāo)的倉(cāng)單壓力是最小的。2020年全乳膠受多次落葉推遲開(kāi)割、產(chǎn)區(qū)濃乳分流等影響，產(chǎn)量大幅減少。在2020年11月注銷(xiāo)之后，剩余的倉(cāng)單體量是近5年來(lái)最低的，今年09合約的交割壓力并不大。另外盤(pán)面下跌，國(guó)內(nèi)套利盤(pán)提前兌現(xiàn)，對(duì)進(jìn)口混合膠的需求下降。

　　重點(diǎn)關(guān)注因素：國(guó)內(nèi)去庫(kù)持續(xù)性，下游輪胎開(kāi)工能否企穩(wěn)轉(zhuǎn)強(qiáng)，東南亞疫情發(fā)展情況等。